الجزء الرابع
إعداد الموازنة الرأسمالية
الأهــــداف :
§ بيان الطرق البديلة لتقييم اقتراحات الانفاق الرأسمالى ومناقشة مزايا وعيوب كل طريقة 0
§ تعريف المشاركين بالعوامل الأخرى التى تؤثر فى اتخاذ قرارات الانفاق الرأسمالى 0
§ تعريف المشاركين بتحليل وتقييم قرارات الشراء أو الاستئجار 0
المذكرات الموجودة فى ملف المشاركين :
§ مقدمــــة
§ عملية إعداد الموازنة الرأسمالية
§ طرق تقييم الانفاق الرأسمالى :
1 - طريقة معدل العائد على الاستثمار
2 - طريقة فترة الاسترداد
3 - طريقة صافى القيمة الحالية
4 - طريقة معدل العائد الداخلى
5 - دليل الربحية
§ المشاكل المرتبطة بطرق التدفق النقدى المخصوم
§ العوامل الأخرى التى تؤثر فى اتخاذ قرارات الانفاق الرأسمالى :
1 - المخاطرة
2 - الأوضاع الاقتصادية
3 - القدرة على التوسع والنمو
4 - العوامل السلوكية
§ حالات تدريبية
مقدمـــة :
ان اعداد الموازنة الرأسمالية يتمثل فى عملية تحديد وتقييم وتخطيط وتمويل المشروعات الرأسمالية الضخمة المتعلقة بالمنشآت ، فقرارات التوسع فى التسهيلات الانتاجية أو شراء آلة انتاجية جديدة أو كمبيوتر جديد ليست الا أمثلة لقرارات الانفاق الرأسمالى ، هذا مع الأخذ فى الاعتبار ان القرارات الرأسمالية التى يتم اتخاذها الآن تحدد الى حد كبير نجاح المنشأة فى تحقيق أهدافها فى السنوات القادمة . ومن هنا فان اعداد الموازنة الرأسمالية يلعب دورا هاما فى نجاح الكثير من المنشآت فى الأجل الطويل وذلك بسبب خاصيتين تميز إن هذا التقييم عن أغلب العناصر الأخرى المتعلقة باعداد التقديرات والتنبؤات للمنشأة فى المستقبل.
فأولا : نجد أن المشروعات الرأسمالية تتطلب تعهدات أو ارتباطات بقيم كبيرة نسبيا من الموارد ، فى حين ان المشتريات غير الهامة نسبيا لا يتم فى العادة معالجتها كمشروعات رأسمالية ، حتى ولو كانت العناصر المشتراة ذات عمر انتاجى طويل 0
ثانيا : ان معظم قرارات الانفاق الرأسمالى تتمثل فى تعهدات أو ارتباطات طويلة الأجل ، أى أن المشروعات تبقى ويستفاد منها أكثر من سنة واحدة ، فمعظمها يدوم أكثر من خمس سنوات أو حتى أكثر من عشرين سنة فى بعض الأحوال . ومما لا شك فية فإن طول العمر الانتاجى سوف يزيد من صعوبة التنبؤ بالايرادات والمصروفات ووفورات التكلفة 0
عملية إعداد الموازنة الرأسمالية :
إن إعداد الموازنة الرأسمالية هو عبارة عن إتخاذ القرارات التخطيطية طويلة الأجل المتعلقة بالاستثمارات وتمويلها 0 ولاشك أن تأثير الانفاق الرأسمالى على المنشأة يتطلب التحليل السليم لبدائل الاستثمار المختلفة . فالمنشأة عادة ، يكون لديها عددا من بدائل الأستثمار المختلفة ، وهو الأمر الذى يترتب علية ضرورة وجود نظام لتقييم هذا الأنفاق الأستثمارى بما يحقق تقييم كل المقترحات الأستثمارية البديلة ثم اختيار وتنفيذ
أفضلها. وعلى الرغم من ان إجراءات إعداد الموازنة الرأسمالية غالبا ما تختلف فى التطبيق العملى بين المنشآت ، الا أنة يمكن القول بأن مثل هذة الاجراءات تتضمن بصفة عامة الأنشطة التالية :
1 - تحديد بدائل المشروعات الأستثمارية المتاحة .
2 - تقدير تكاليف ومنافع كل مشروع .
3 - اختيار أفضل بديل إستثمارى وتقييمة .
4 - إعداد موازنة الأنفاق الرأسمالى على أساس معيار قبول المشروع .
5 - إعادة تقييم المشروعات .
طرق تقييم الأنفاق الرأسمالى :
هناك العديد من الطرق المختلفة التى يمكن إتباعها فى مجال تقييم الانفاق الرأسمالى ، وإن كان من أهم هذة الطرق ما يلى :
1 - طريقة معدل العائد .
2 - طريقة فترة الاسترداد .
3 - طريقة صافى القيمة الحالية .
4 - طريقة معدل العائد الداخلى .
5 - دليل الربحية .
مع ملاحظة انة إذا ما نظرنا إلى الطرق المختلفة لتقييم الانفاق الرأسمالى فيجب أن نتذكر أن هناك مشكلتين أساسيتين يجب حلهما وهما :
1 - مشكلة الموافقة : هل يجب الموافقةعلى الأستثمار أم لا ؟
2 - مشكلة الترتيب : ما هــو الاستثمار الذى يجب تفضيلة من بين البدائل المتاحة للأستثمار.
كما يجب أن نلاحظ أيضا أن ربحية القرار الاستثمارى إنما تتوقف على عاملين هامين هما :
أ - الزيادة الصافية فى التدفقات النقدية الداخلة فى المستقبل ، أو صافى التوفير فى التدفقات النقدية الخارجة .
ب- الأستثمار المطلوب
ويمكن استعراض كل طريقة من طرق تقييم الإنفاق الإستثمارى على النحو التالى :
1 - طريقة معدل العائد على الاستثمار : ويحتسب كما يلى :
الربح
معــدل العائد على الاستثمار = -----------
الاستثمار الرأسمالى
وأحيانا يطالب البعض بايجاد متوسط العائد على الاستثمار عن طريقة قسمة الربح على متوسط الاستثمار الرأسمالى 0
ولا ينصح باستخدام هذة الطريقة فى التقييم
حيث ان لها العديد من العيوب هى :
1 - انها لا تأخذ فى الاعتبار التدفقات النقدية ولا توقيت الحصول عليها حيث تهتم بالربح .
2 - انها لا تحدد ما هو الربح الذى يجب اختيارة ، هل هو ربح أول عام أو آخر أو أفضل عام أو متوسط الربح ؟
3 - ما هو الاستثمار الرأسمالى الواجب استخدامة ، هل هو الاستثمار المبدئى أو متوسط الاستثمار ؟
مثـــال :
تكلفة الاستثمار الأصلى 000ر100 ريال
الأعوام 1 2 3 4 5
الدخل المحقق قبل
الاستهلاك 000ر30 000ر40 000ر30 000ر27 000ر27
الاستهلاك 000ر20 000ر20 000ر20 000ر20 000ر20
------- -------- ------- ------- ------
الربح 000ر10 000ر20 000ر10 000ر7 000ر7
======= ======= ======= ======= ======
متوسط القيمة
الدفترية
للاستثمار 000ر90 000ر70 000ر50 000ر30 000ر10
معدل العائد على
متوسط الاستثمار 11,11% 28.5% 20% 23.3% 70%
معدل العائد على
الاستثمار الأصلى 10% 20% 10% 7% 7%
ما هو معدل العائد الواجب اختيارة ؟
2 - فترة الاسترداد :
تعد طريقة فترة الاسترداد من أبسط وأكثر طرق الانفاق الرأسمالى استخداما لفترة طويلة . وتقيس هذة الطريقة الفترة اللازمة للمشروع لكى يسترد فيها جملة استثماراتة من خلال صافى ايراداتة النقدية السنوية . وهو ما يعنى حساب عدد السنوات التى يكون فيها مجموع صافى الايرادات النقدية السنوية مساويا للمبلغ الكلى للاستثمار وفى حالة انتظام التدفقات من سنة الى أخرى فإن :
تكلفة الاستثمار الرأسمالى الأصلية
فترة الاسترداد = --------------------- = × سنة
التدفقات النقدية السنوية المنتظمة
وبالطبــع فان حساب فترة الاسترداد يختلف الى حد ما اذا كانت التدفقات غير منتظمة ، حيث يجب تجميع التدفقات النقدية السنوية بشكل تراكمى أو تجميعى حتى تتم تغطية الاستثمار الأصلى 0
مزاياها :
1 - من السهل احتسابها وفهمها 0
2 - انها تظهر المدة اللازمة لاسترداد الأموال المستخدمة فى الاستثمار.
3 - فى حالة وجود عدم تأكد بالنسبة للمستقبل فان سرعة استرداد الاستثمارات تتيح للادارة نوع من الارتياح والحمايه.
عيوبها :
1 - تتجاهل هذة الطريقة كلية التدفقات النقدية الداخلة بعد فترة الاسترداد ، ويلاحظ أنة يمكن أن يرفض مشروع معين رغم أنة أكثر ربحية ولكن فترة استردادة أكبر من مشروع آخر .
2 - تتجاهل هذة الطريقة القيمة الزمنية للنقود.
مثـــــال :
مشروع أ مشروع ب
تكلفة الاستثمار 000ر100 000ر100
====== =======
صافى التدفقات النقدية
العام 1 000ر30 000ر10
2 000ر40 000ر20
3 000ر40 000ر30
-------- -------
000ر110 000ر60
4 000ر10 000ر50
5 000ر5 000ر50
6 000ر5 000ر40
------- --------
000ر130 000ر200
======== ========
اذا استخدم معيار فترة الاسترداد فانة يقبل المشروع (أ) ويرفض المشروع (ب).
ولكن اذا نظرنا الى الست سنوات بأكملها فان المشروع (ب) يكون أكثر ربحية 0
طرق التدفق النقدى المخصوم : Discounted Cash Flow Methods
تعتمد طرق التدفق النقدى المخصوم على أخذ القيمة الزمنية للنقود فى الأعتبار عند تقييم المشروعات الإستثمارية ، فإصطلاح التدفقات النقدية يشير الى حقيقة أن كل التدفقات الداخلة والخارجة المتوقعة والخاصة بالمشروع الاستثمارى يتم خصمها الى قيمتها الحالية باستخدام معدل فائدة مناسب . وبصفة عامة يتم استخدام نموذجين للتدفق النقدى المخصوم وهما نموذج أو طريقة صافى القيمة الحالية وطريقة معدل العائد الداخلى ، وكلتا الطريقتان تركزان على توقيت التدفقات النقدية خلال العمر الانتاجى للمشروع ككل . كما سيتم إستخدام طريقة دليل الربحية .
3 - طريقة صافى القيمة الحالية (NPV) Net Present Value
طبقا لهذة الطريقة فان كل التدفقات النقدية الداخلة والخارجة يتم خصمها باستخدام سعر خصم أو أقل معدل عائد مقبول . وبالتالى إذا كانت القيمة الحالية للتدفقات النقدية الداخلة أكبر من القيمة الحالية للتدفقات النقدية الخارجة فان المشروع يكون فى هذة الحالة مقبولا والعكس صحيح . وهذة الطريقة تتطلب من الادارة ضرورة تقرير معدل العائد المقبول وعادة ما يمثل معدل تكلفة رأس مال المنشأة0
مثال توضيحى :
المشروع (أ) ريــــــال
الاستثمار العام 1 (بداية) 000ر100
صافى التدفقات النقدية المتوقعة العام 1 (نهاية) 000ر40
2 (نهاية) 000ر40
3 (نهاية) 000ر60
وتطلب المنشأة معدل عاائد 10% على مثل هذا النوع من المشروعات الاستثمارية 0
القيمة الحالية لصافى التدفقات النقدية المتوقعة :
صافـى التدفــق النقـدى معامل الخصم القيمة الحالية
عنــد 10%
العام 1 000ر40 909ر0 360ر36
1 000ر40 826ر0 040ر33
3 000ر60 751ر0 060ر45
------
460ر114
تكلفة الاستثمار ( 100.000 )
-------
صافى القيمة الحالية (موجبة ( 460ر14
=======
4 - طريقة معدل العائد الداخلى : Internal Rate of Return (IRR)
فى ظل هذة الطريقة فان صافى التدفقات النقدية المتوقعة تخصم بمعدل فائدة بما يجعل صافى القيمة الحالية مساوية للصفر 0 وهذا المعدل للفائدة هو المعدل الذى يتم الحصول علية على رصيد الاستثمار خلال حياتة 0
ولاحتساب معدل الفائدة الملائم تستخدم طريقة "التجربة والخطأ" وهذا يعنى اختيار عدة معدلات الفائدة حتى نحصل على المعدل المطلوب أى الذى يجعل صافى القيمة الحالية مساوية للصفر.
وباستخدام نفس بيانات المثال السابق فان معدل العائد الداخلى يمكن أن يحتسب كما يلى:
صافى التدفقات معاملات خصم القيمة الحالية معاملات خصم القيمة الحالية
النقدية معدل العائد معدل العائد
الداخلى عند الداخلى عند
17% 18%
-------- -------- ------- -------- ----------
عـام 1 40.000 0.855 34.200 0.847 33.880
2 40.000 0.731 29.240 0.718 28.720
3 60.000 0.624 37.440 0.609 36.540
-------- ------- ---------
100.880 99.140
تكلفة الاستثمار ( 100.000) ( 100.000)
------ -------
صافي القيمة الحالية 880 ( 860 )
====== ======
عند معدل خصم 17% كانت صافى القيمة الحالية + 880 ريال وعند معدل خصم 18% كانت صافى القيمة الحالية - 860 وبالتالى فان معدل العائد الداخلى سيقع بين 17% و 18% 0
5 - دليل الربحية Profitability Index (PI) :
هو عبارة عن نسبة القيم الحالية للتدفقات النقدية الداخلة الى القيم الحالية للتدفقات النقدية الخارجه، أى أن :
القيمة الحالية للتدفقات النقدية الداخلة
دليل الربحية = ------------------------
القيمة الحالية للتدفقات النقدية الخارجة
والغرض من دليل الربحية هو توفير أساس للمقارنة بين المشروعات ذات الأحجام المختلفة . فإرتفاع دليل الربحية أنما يعنى قبول وجاذبية أكثر للمشروع 0 وبالطبع فان الدليل الذى يساوى واحد صحيح يعتبر النقطة الفاصلة لقبول المشروعات ، فدليل الربحية الأقل من واحد يشير الى صافى قيمة حالية سالبة للمشروع 0
المشاكل المرتبطة بطرق التدفق النقدى المخصوم :
هناك عدة مشاكل تتعلق بكل من صافى القيمة الحالية ومعدل العائد الداخلى وهى :
1 - من الصعب استخدام صافى القيمة الحالية فى حالة اختلاف احجام المشروعات الواجب تقييمها0
مثــال : مشروع ) أ ( مشروع ) ب (
الاستثمار 1.000.000 1.000
القيمة الحالية للتدفقات النقدية 1.000.100 1.100
صافى القيمة الحالية 100 100
وبالتالى فالحل هنا هو كما ذكرنا آنفا باستخدام دليل الربحية حيث يكون
1.000.100
دليل ربيحة المشروع (أ) = ---------- = 0001ر1
1.100
دليل ربحية المشروع (ب) = ------ = 1.1
1.000
2 - يمكن أن يعطى معدل العائد الداخلى نتائج مفتعلة فى ترتيب المشروعات البديلة 0
مثــال : التكلفة الحياة التدفق النقدي IRR NPV
الرأسمالية الانتاجية السنـوى 8%
------- ------- ------- ----- ------
مشروع
) أ ( 259 4 100 20% 72
مشروع
) ب ( 259 4 52 + (259 20% 104
في العام الرابع)
وقد يكون هذا مهما خصوصا عند مقارنة المشروعات المانعة بالتبادل والحل الأمثل يمكن الحصول علية باستخدام التحليل التفاضلى عن طريقة تقدير التدفقات النقدية التى سوف تعدل اذا اختير أحد المشروعات بدلا من الآخر .
مثــال : التكلفة الحياة التدفق النقدي IRR NVP
الرأسمالية الانتاجية السنـــوى 8%
------ ------- ------- ----- ------
مشروع ( أ ) 502 10 100 15% 169
مشروع (ب) 780 10 144 13% 185
مشروع (ب-أ) 278 10 44 9.6% 16
3 - احيانا ، وفى حالات نادرة نسبيا فان معدل العائد الداخلى يمكن أن يعطى اكثر من معدل عائد أو معدل عائد غير حقيقى .
العوامل الأخرى التى تؤثر فى اتخاذ قرارات الانفاق الرأسمالى :
يستخدم كثير من رجال الادارة المعلومات الناتجة عن نماذج تقييم الانفاق الرأسمالى السابق عرضها كمرشد عام عند اتخاذ قرارات الانفاق الرأسمالى ، ذلك لأن القرار ليس مجرد ترتيب البدائل واختيار أفضلها ، حيث هناك عوامل أخرى يجب أخذها فى الاعتبار ومنها :
1 - المخاطرة
والمقصود بالمخاطرة هنا هو عدم امكانية تحقق النتائج المستهدفة 0 فعند القيام بتقييم الانفاق الرأسمالى نجد أن المخاطرة تعرف عادة فى صورة القيمة المتوقعة للتغير والتقلب فى التدفقات النقدية الداخلة للمشروع ، ومن ثم فان ارتفاع احتمال هذا التغير انما يعنى زيادة المخاطر المحيطة بالمشروع.
ويلاحظ أنة يمكن أن يتساوى مشروعان فى الترتيب باستخدام أحد طرق التقييم ، على الرغم من أن أحدهما قد يكون مرغوبا أكثر من ناحية المخاطرة ، وعلية فان بعض المشروعات المربحة يمكن أن تستبعد عند التقييم اذا ما كان يعتقد بأن المخاطرة المحيطة بها كبيرة جدا ، فأغلب رجال الادارة يفضلون المشروعات الأقل مخاطرة على المشروعات الأكثر مخاطرة وذلك فيما لو كانت عوائدها متساوية 0 وبالتأكيد فان المشروعات ذات درجة المخاطرة الأكبر يكون عائدها كبيرا ايضا 0
2 - الأوضاع الاقتصادية :
تؤثر الأوضاع الاقتصادية على طريقة الادارة فى اتخاذ القرارات ، فلو أن الادارة ترى أن هناك كساد اقتصادى فانها قد تحجم عن الانفاق الرأسمالى ، لأنها قد تخشى أن تستثمر أموالها فى مشروعات قد لا يمكن استغلالها بكفاءة ، فتدهور الأنشطة الاقتصادية وتقلصها ربما يعنى تخفيض المبيعات ، فى حين تميل الادارة الى التوسع فى الانفاق الرأسمالى فى فترات الرواج الاقتصادى وذلك للاستفادة من ارتفاع الطلب على المنتجات 0
وتتأثر المشروعات التى تنتج منتجات كمالية بدرجة أكبر من المشروعات التى تنتج منتجات ضرورية بالرواج والكساد الاقتصادى 0
3 - القدرة على التوسع :
قد يتاح أمام المنشآت عدد كبير من مشروعات التوسع الرأسمالى المربح أكبر مما تستطيع ادارتة بنجاح ، ومن ثم فبدلا من قبول كل المشروعات المربحة فإن الادارة تقبل عددا من المشروعات بالقدر الذى تستطيع ادارتة بكفاءة ، وذلك بدءا بأكثر هذة المشروعات ربحية 0
4 - العوامل السلوكية :
ليس من الضروروى أن تؤدى طرق تقييم الانفاق الرأسمالى الى اتخاذ القرارات الرأسمالية المثلى، حيث أن للعوامل السلوكية دور فى قرارات رجال الادارة مثل الخبرة المكتسبة من التجارب الماضية أو البديهة والفطنة وذلك بغض النظر عن نتائج طرق التقييم المنهجية السابق التعرض لها .
تحليل قرارات الشراء أو الاستئجار :
وهى تعتبر حالة خاصة فى اختيار أسلوب تمويل مشروع مقترح 0 ويعتمد القرار فى هذة الحالة على توقيت التدفقات النقدية واستخدام التكلفة الرأسمالية الملائمة 0
حالة تدريبية عن قرار الشراء أو الاستئجار :
التكلفة المقدرة لآلة جديدة 000ر30 ريال
الحياة الانتاجية المقدرة 5 سنوات
القيمة خردة 000ر1 ريال
شروط الاستئجار 000ر8 ريال
(تدفق فى بداية العام)
تكلفة الفرصة البديلة لرأس المال 15%
الوفورات السنوية 000ر10 ريال
لقد أهمل تأثير الضرائب عند المقارنة بين الشراء أو الاستئجار فى هذة الحالة التدريبيه.
أسلوب الحــل
الشراء :
العام الانفاق الرأسمالى الوفورات الصافى معامل 15% القيمة الحالية
0
1
2
3
4
5
الاستئجار :
العــام الاستثمار الوفورات الصافى المعامـل القيمة
0
1
2
3
4
5
-------------------------------------------------
-------------------------------------------------
لاحظ أن :
العام صفر يعنى العام الأول 0
العام 1 يعنى نهاية العام الأول 0
حالة تدريبية : ناقلة البترول
تفكر احدى الشركات العاملة فى مجال الملاحة فى اقتراحين بخصوص احدى ناقلات البترول التى تملكها 0
الاقتراح الأول : بيع الناقلة
الاقتراح الثانى : تحويل ناقلة البترول الى ناقلة إسمنت
فاذا علمت أن سعر شراء هذة الناقلة هو 4.000.000 ريال ومخصص الاستهلاك الخاص بها هو 2.000.000 ريال والقيمة البيعية المعروضة هى 2600.000 ريال وفى حالة تحويل هذة الناقلة الى ناقلة إسمنت يتطلب الأمر تنظيف الناقلة وتبلغ تكاليف التنظيف 800.000 ريال واضافة بعض المعدات تكلفتها 600.000 ريال 0
وقد أوضحت الدراسات أنة بعد تحويل الناقلة الى ناقلة إسمنت سوف تحقق شركة الملاحة مكاسب نقدية قبل الاستهلاك قدرها 676.000 ريال سنويا خلال العمر المتبقى للناقلة الذى يبلغ 10 سنوات ، فاذا علمت أن سعر تكلفة التمويل هو 10%.
المطلـــوب :
اتخاذ القرار المناسب بشأن بيع ناقلة البترول أو تحويلها إلى ناقلة إسمنت.
حالة شاملة على الموازنة الرأسمالية
تدرس شركة الثمامة للأسمنت عدة إقتراحات بديلة بشأن تشغيل خط إنتاجي جديد 0 وفيما يلي البيانات التي قدمتها لك الادارة الهندسية للشركة لإستخدامها في المفاضلة بين العروض المختلفة التي تلقتها والتي حازت قبولها من الناحية الفنية 0
البيــــــــــــان العرض أ العرض ب العرض ج
التكلفة الأصلية ( بآلاف الريالات ) 270 400 600
الحياة الانتاجية ( سنة ) 3 4 5
القيمة كخردة بنهاية الحياة الانتاجية ( بآلاف الريالات ) 30 60 100
صافي الربح السنوي قبل الاستهلاك والضرائب 100 145 180
( بآلاف الريالات )
فاذا علمت أن :
- الشركة تستخدم طريقة القسط الثابت في إستهلاك الآلات
- ضريبة الدخل تقدر بــ 25%
- معدل تكلفة الأموال يبلغ 10%
المطلوب :
المفاضلة بين هذه العروض المقترحة باستخدام المعايير التالية :-
1) فترة الاسترداد
2) المعدل المتوسط للعائد
3) صافي القيمة الحالية
4) تحليل المنافع والتكاليف
5) معدل العائد الداخلي
ليست هناك تعليقات:
إرسال تعليق